■ 蘇向杲

近日，央行披露的數(shù)據(jù)顯示，10月末，廣義貨幣（M2）余額同比增長8.2%，狹義貨幣（M1）余額同比增長6.2%。備受市場關(guān)注的M2與M1同比增速之差（市場亦稱“M2-M1剪刀差”）為2%，較去年末的8.7%大幅收窄。

這一變化具有重要的經(jīng)濟信號意義。在我國，目前M1包括流通中貨幣（M0）、單位和個人活期存款、非銀行支付機構(gòu)客戶備付金，反映了現(xiàn)實購買力。M2包括M1、單位和個人定期存款、其他存款，不僅反映現(xiàn)實的購買力，還反映潛在的購買力。二者增速之差收窄，意味著更多資金從“沉淀”狀態(tài)轉(zhuǎn)向“流動”狀態(tài)，資金活化程度提高。該變化通常領(lǐng)先于宏觀經(jīng)濟走勢，是觀察經(jīng)濟活力的重要指標(biāo)。

筆者認(rèn)為，結(jié)合當(dāng)前宏觀經(jīng)濟背景來看，資金活化程度提高釋放出三大信號。

其一，資金結(jié)構(gòu)改善，經(jīng)濟運行效率有望提升。

觀察經(jīng)濟運行，要看“錢多不多”，更要看“錢活不活”。近年來，受內(nèi)外部多重因素影響，一些企業(yè)和居民行為趨于保守，部分資金沉淀為定期存款，導(dǎo)致M2增速顯著高于M1，影響了經(jīng)濟運行的效率。

“M2-M1剪刀差”收窄反映出資金結(jié)構(gòu)出現(xiàn)積極變化：企業(yè)資金周轉(zhuǎn)加快。M1以企業(yè)活期存款為主，其增速回升通常意味著企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、原材料采購、投資擴張等活動趨于活躍，實體經(jīng)濟呈現(xiàn)回暖跡象。居民端貨幣結(jié)構(gòu)也在優(yōu)化，反映出消費意愿出現(xiàn)邊際改善，為消費復(fù)蘇奠定了基礎(chǔ)。此外，活期存款比例上升有助于優(yōu)化銀行負債結(jié)構(gòu)，增強其信貸投放能力，從而提升資金配置效率。資金活化水平提升還有利于為資本市場注入更多流動性，助力增加居民財產(chǎn)性收入。這些變化共同推動資金循環(huán)加速，為宏觀經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展提供支撐。

其二，市場信心逐步修復(fù)，市場主體行為更趨積極。

信心是影響宏觀經(jīng)濟走向的關(guān)鍵變量，其變化往往率先體現(xiàn)在資金行為上?！癕2-M1剪刀差”收窄，正是市場信心修復(fù)的重要標(biāo)志。一方面，企業(yè)預(yù)期有所改善，從偏重“現(xiàn)金流安全”逐步轉(zhuǎn)向關(guān)注業(yè)務(wù)拓展與產(chǎn)能布局，資金從定期存款向活期存款轉(zhuǎn)移，正是企業(yè)從“保守防御”轉(zhuǎn)向“積極經(jīng)營”的直接體現(xiàn)。另一方面，隨著穩(wěn)就業(yè)政策見效和服務(wù)業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，居民風(fēng)險偏好有所回升，消費意愿增強，帶動資金流動性提高。

從長期來看，盡管信心修復(fù)是一個漸進過程，但剪刀差變化表明，部分市場主體對經(jīng)濟前景的觀望情緒正在改善，積極因素正在積累。

其三，貨幣政策傳導(dǎo)效率提升，對實體經(jīng)濟的支持更精準(zhǔn)有力。

貨幣政策的效果不僅取決于流動性投放規(guī)模，更要看傳導(dǎo)效率，即資金能否順暢流入實體經(jīng)濟中的有效需求主體。今年以來，我國央行綜合運用多種工具，保持社會融資條件相對寬松，同時不斷完善貨幣政策框架，強化政策執(zhí)行和傳導(dǎo)?！癕2-M1剪刀差”收窄，正是貨幣政策傳導(dǎo)機制更加暢通的一個有力證明。

進一步分析，貨幣政策傳導(dǎo)機制的暢通，有利于金融管理部門持續(xù)引導(dǎo)金融資源更有效地轉(zhuǎn)化為實際經(jīng)濟活動的支撐。這不僅有助于鞏固當(dāng)前經(jīng)濟發(fā)展成果，也為后續(xù)宏觀調(diào)控拓展了空間。隨著政策傳導(dǎo)機制持續(xù)優(yōu)化，穩(wěn)增長政策對實體經(jīng)濟的支持效果有望進一步顯現(xiàn)。

需要指出的是，盡管“M2-M1剪刀差”收窄釋放積極信號，但我們也應(yīng)清醒認(rèn)識到，當(dāng)前企業(yè)投資意愿仍有待增強，居民消費意愿仍需進一步提振。剪刀差的持續(xù)改善，仍有賴于后續(xù)政策效果的延續(xù)和經(jīng)濟基本面的扎實鞏固。

展望未來，隨著貨幣結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、資金流動加快、市場信心穩(wěn)步回升，我國經(jīng)濟有望不斷夯實高質(zhì)量發(fā)展根基，逐步回歸潛在增長水平。當(dāng)前剪刀差的積極變化，正是這一進程的起點。