◎記者 黃坤
長(zhǎng)進(jìn)光子啟動(dòng)網(wǎng)下IPO詢價(jià)前，某銀行理財(cái)公司會(huì)議室里，一場(chǎng)討論持續(xù)了幾個(gè)小時(shí)。
過(guò)去幾個(gè)月里，圍繞這家特種光纖領(lǐng)域的硬科技企業(yè)，劉晨（化名）和研究團(tuán)隊(duì)已經(jīng)進(jìn)行了多輪產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研。詢價(jià)當(dāng)天，他們還要完成最后一道程序——給出報(bào)價(jià)，這不僅是一次新股詢價(jià)，也是一次對(duì)投研能力的檢驗(yàn)。
過(guò)去習(xí)慣于買(mǎi)債的銀行理財(cái)公司，今年正越來(lái)越頻繁地出現(xiàn)在IPO市場(chǎng)，紛紛參與新股打新。上海證券報(bào)記者近日調(diào)研獲悉，這門(mén)生意遠(yuǎn)非“躺贏”——從準(zhǔn)入門(mén)檻、定價(jià)能力到收益兌現(xiàn)，銀行理財(cái)公司想要分得一杯羹，必須接連闖關(guān)。
門(mén)檻關(guān)：“不是想打就能打”
在長(zhǎng)進(jìn)光子詢價(jià)前，劉晨和他的團(tuán)隊(duì)已經(jīng)完成資格備案等前期準(zhǔn)備工作。
像劉晨一樣忙碌的投資經(jīng)理并不少見(jiàn)。今年以來(lái)，寧銀理財(cái)、工銀理財(cái)、興銀理財(cái)?shù)榷嗉依碡?cái)公司參與了新股打新。其中：工銀理財(cái)參與17筆港股IPO投資，據(jù)悉中簽率達(dá)100%；寧銀理財(cái)參與滬深直投網(wǎng)下打新的理財(cái)產(chǎn)品突破10款。
但是，對(duì)于不少理財(cái)公司來(lái)說(shuō)，能走到詢價(jià)這一步已屬不易?！昂芏鄼C(jī)構(gòu)其實(shí)連參與資格都不具備?！币患毅y行理財(cái)公司策略配置部總經(jīng)理向記者坦言。
參與滬深網(wǎng)下打新的配售對(duì)象，必須滿足多項(xiàng)硬性條件?！笆紫纫邆湟欢ㄍ顿Y實(shí)力，從上交所和深交所二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入的非限售股票和非限售存托憑證，截至最近1個(gè)月末總市值應(yīng)不低于6000萬(wàn)元?！睂庛y理財(cái)權(quán)益投資部人士告訴記者。
同時(shí)，銀行理財(cái)產(chǎn)品必須為混合類或權(quán)益類產(chǎn)品，固收類不能參與；產(chǎn)品投資經(jīng)理應(yīng)具備兩年（含）以上權(quán)益類資產(chǎn)研究或權(quán)益類、混合類產(chǎn)品投資管理經(jīng)驗(yàn)。
看似基礎(chǔ)的要求，卻擋住了不少機(jī)構(gòu)。長(zhǎng)期以來(lái)，銀行理財(cái)以固收產(chǎn)品為主，權(quán)益類資產(chǎn)占比較低。對(duì)于多數(shù)銀行理財(cái)公司而言，要滿足6000萬(wàn)元底倉(cāng)要求，意味著產(chǎn)品規(guī)模、權(quán)益類倉(cāng)位以及交易系統(tǒng)都要同步跟上。
某頭部銀行理財(cái)公司股票投資部總監(jiān)告訴記者，若以混合類產(chǎn)品參與打新，要滿足底倉(cāng)要求，產(chǎn)品規(guī)模往往要達(dá)到數(shù)億元甚至十億元以上?！昂芏嗬碡?cái)產(chǎn)品本身規(guī)模不大，或者根本不具備股票直投能力，自然很難參與?！?/p>
定價(jià)關(guān)：比中簽更難的是報(bào)價(jià)
跨過(guò)門(mén)檻之后，真正的能力測(cè)試才剛剛開(kāi)始。
“報(bào)價(jià)，本質(zhì)上是在判斷企業(yè)未來(lái)值多少錢(qián)?！眲⒊扛嬖V記者，在參與長(zhǎng)進(jìn)光子詢價(jià)前，團(tuán)隊(duì)圍繞光纖行業(yè)進(jìn)行了長(zhǎng)時(shí)間研究，從產(chǎn)業(yè)鏈格局到行業(yè)景氣周期，從技術(shù)路線演變到競(jìng)爭(zhēng)格局變化，研究員持續(xù)跟蹤，并與產(chǎn)業(yè)專家多次深入交流。
在此基礎(chǔ)上，圍繞招股說(shuō)明書(shū)等材料，劉晨和研究團(tuán)隊(duì)對(duì)長(zhǎng)進(jìn)光子業(yè)務(wù)模式、成長(zhǎng)空間、盈利預(yù)測(cè)及估值水平展開(kāi)多輪討論，最終才形成報(bào)價(jià)建議。
打新最大的難點(diǎn)其實(shí)不是申購(gòu)，而是定價(jià)。理財(cái)公司報(bào)價(jià)過(guò)低，可能無(wú)法入圍；報(bào)價(jià)過(guò)高，則可能承擔(dān)上市后估值回歸的風(fēng)險(xiǎn)?！熬W(wǎng)下打新的核心競(jìng)爭(zhēng)力，在于精準(zhǔn)定價(jià)?！逼找鏄?biāo)準(zhǔn)研究員屈穎向記者表示。
如何實(shí)現(xiàn)有效報(bào)價(jià)？這就對(duì)銀行理財(cái)投研體系提出更高要求。理財(cái)公司需建立覆蓋硬科技、高端制造等重點(diǎn)賽道的權(quán)益投研體系，投研團(tuán)隊(duì)需深度研判上市公司基本面、行業(yè)成長(zhǎng)前景及市場(chǎng)估值情緒，才能確保詢價(jià)報(bào)價(jià)合理有效、順利入圍。
寧銀理財(cái)權(quán)益投資部人士舉例稱，在參與摩爾線程新股詢價(jià)時(shí)，新股定價(jià)小組召開(kāi)會(huì)議，需要綜合考慮行業(yè)屬性、技術(shù)水平、業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性及客戶關(guān)系等因素統(tǒng)一決策報(bào)價(jià)，得益于公司此前對(duì)GPU芯片等行業(yè)建立了完整的研究體系，最終才能成功獲配。
收益關(guān)：打新不是穩(wěn)賺不賠
打新產(chǎn)品最近兩年的亮眼表現(xiàn)，讓不少投資者產(chǎn)生一種印象——打新等于穩(wěn)賺。
中國(guó)理財(cái)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至6月8日，銀行理財(cái)公司推出的名稱中含有“打新”字樣的理財(cái)產(chǎn)品共有28只。記者從普益標(biāo)準(zhǔn)獲悉，截至目前，全市場(chǎng)存續(xù)的打新策略理財(cái)產(chǎn)品年化收益率均為正，其中多只產(chǎn)品今年以來(lái)的年化收益率超過(guò)5%。
在低利率環(huán)境下，打新確實(shí)成為銀行理財(cái)增厚收益的重要策略之一，但風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。
首先是權(quán)益底倉(cāng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。屈穎表示，打新產(chǎn)品需配置股票底倉(cāng)以滿足市值要求，若權(quán)益市場(chǎng)走弱，底倉(cāng)浮虧可能抵消打新收益，甚至拖累凈值回撤。
上述頭部理財(cái)公司股票投資部總監(jiān)表示，打新本質(zhì)上只是增厚收益的來(lái)源之一，不能成為核心依賴。“市場(chǎng)好的時(shí)候，直接投資優(yōu)質(zhì)股票的收益未必低于打新?！?/p>
其次是新股收益不確定性。一方面，新股存在破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，隨著機(jī)構(gòu)扎堆參與，配售份額被稀釋，打新超額收益逐步收斂，策略整體回報(bào)存在下行壓力。
打新市場(chǎng)歷來(lái)遵循“人少收益高，人多收益低”的規(guī)律?！拔磥?lái)，隨著理財(cái)、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)持續(xù)涌入，收益空間或被進(jìn)一步攤薄?！鄙鲜鲢y行理財(cái)公司策略配置部總經(jīng)理表示。
最后，部分產(chǎn)品存在流動(dòng)性約束風(fēng)險(xiǎn)。屈穎提醒稱，一些涉及港股基石投資、定向增發(fā)的產(chǎn)品設(shè)有鎖定期或封閉運(yùn)作安排，資金在一定期限內(nèi)無(wú)法靈活贖回，投資者需匹配自身資金使用周期。
門(mén)檻、定價(jià)、收益，打新挑戰(zhàn)重重。多位受訪人士認(rèn)為，銀行理財(cái)未來(lái)的核心發(fā)力點(diǎn)，是要搭建完善的“固收+”多元策略體系，通過(guò)優(yōu)化資產(chǎn)配置、筑牢風(fēng)控能力，才能更好增厚產(chǎn)品收益。