今年，我國設(shè)立1000億元財(cái)政金融協(xié)同促內(nèi)需專項(xiàng)資金（以下簡稱“專項(xiàng)資金”），通過貸款貼息、融資擔(dān)保、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)裙ぞ呓M合，旨在放大財(cái)政乘數(shù)效應(yīng)，更大力度激發(fā)民間投資，促進(jìn)居民消費(fèi)。從前幾個(gè)月的政策實(shí)施情況看，專項(xiàng)資金通過財(cái)政與金融深度協(xié)同，撬動(dòng)更多資源流向消費(fèi)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這一創(chuàng)新實(shí)踐不僅有效激發(fā)了消費(fèi)內(nèi)生動(dòng)力，擴(kuò)大有效投資，更通過疊加消費(fèi)品以舊換新政策，為擴(kuò)內(nèi)需由“政府投入拉動(dòng)”向“配置優(yōu)化驅(qū)動(dòng)”的內(nèi)生增長轉(zhuǎn)型提供了關(guān)鍵支撐。

新型政策工具

充分利用財(cái)政金融互補(bǔ)功能

新型政策工具落地見效，核心在于充分利用財(cái)政與金融的功能互補(bǔ)性，厘清職能邊界。

貨幣政策工具側(cè)重于降低負(fù)債成本、改善短期現(xiàn)金流，引導(dǎo)銀行將資金投向特定領(lǐng)域，但是受限于央行本金安全考慮和優(yōu)質(zhì)抵押品數(shù)量，貨幣政策難以獨(dú)立承擔(dān)長期的風(fēng)險(xiǎn)化解功能。金融市場雖具備風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)與資源配置功能，能夠撬動(dòng)經(jīng)濟(jì)杠桿、實(shí)現(xiàn)效益放大，但在信息不對稱與外部性內(nèi)部化方面存在一定短板。

相比之下，財(cái)政政策資金風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力強(qiáng)，在宏觀結(jié)構(gòu)調(diào)整和分配效應(yīng)上優(yōu)勢明顯，刺激作用更為直接，但在微觀企業(yè)的效率甄別上存在局限。財(cái)政金融工具的功能差異和互補(bǔ)性決定了兩者必須通過深度協(xié)同，利用財(cái)政資金的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)功能撬動(dòng)金融資源向高正外部性領(lǐng)域滲透，并充分發(fā)揮金融市場的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、資源配置與倍數(shù)放大作用，構(gòu)建起“財(cái)政傳導(dǎo)、金融放大、市場運(yùn)作”的有機(jī)鏈條，驅(qū)動(dòng)內(nèi)需由被動(dòng)修復(fù)轉(zhuǎn)向資源配置優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的協(xié)同效應(yīng)。

財(cái)政錨定屬性直達(dá)實(shí)體堵點(diǎn)

財(cái)政政策立足于風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，旨在通過精準(zhǔn)注資引導(dǎo)資金投向，確保政策導(dǎo)向與微觀激勵(lì)深度契合。

當(dāng)前，我國財(cái)政金融協(xié)同在引導(dǎo)消費(fèi)、投資領(lǐng)域已取得顯著進(jìn)展。尤其是，設(shè)備工器具購置投資已成為投資端的重要支撐。但在執(zhí)行層面仍面臨挑戰(zhàn)：一方面是政策拉動(dòng)效應(yīng)邊際遞減；另一方面是存在期限錯(cuò)配現(xiàn)象，2至3年的再貸款工具難以適配5至10年的重大裝備回收期。為此，財(cái)政資金應(yīng)實(shí)現(xiàn)從實(shí)物固投向微觀流動(dòng)性的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)換。

第一，壓降長周期固投貼息，防范跨期風(fēng)險(xiǎn)。重大裝備投資回收期長，技術(shù)路徑與市場準(zhǔn)入存在較高的累積不確定性，若政府為此類項(xiàng)目提供長期信貸背書，極易將財(cái)政資源鎖定在未來可能過時(shí)的產(chǎn)能中。因此，財(cái)政資金應(yīng)適度減少對固定資產(chǎn)的直接信貸干預(yù)，留給金融市場充分發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)職能、進(jìn)行資源有效配置的空間。

第二，強(qiáng)化流動(dòng)性救助直達(dá)，提升杠桿效應(yīng)。專項(xiàng)資金應(yīng)精準(zhǔn)投向訂單履約、消費(fèi)回補(bǔ)等流動(dòng)性堵點(diǎn)，重點(diǎn)保障吸納就業(yè)能力強(qiáng)、具備高正外部性的創(chuàng)新主體。研究顯示，針對特定區(qū)域或微觀主體的定向支持，其短期內(nèi)需拉動(dòng)乘數(shù)顯著高于全國性政府支出的平均乘數(shù)。這意味著在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)期，將資金從涉及嚴(yán)重投資時(shí)滯的固投領(lǐng)域轉(zhuǎn)向具備正外部性（如技術(shù)外溢、穩(wěn)崗效應(yīng)）的微觀救助，能產(chǎn)生更強(qiáng)的政策杠桿效應(yīng)。

第三，構(gòu)建硬約束退出機(jī)制，規(guī)避長期套利。必須明確政策的臨時(shí)救助屬性。短期聚焦緩解現(xiàn)金流壓力，中期側(cè)重通過穩(wěn)崗返還穩(wěn)定收入預(yù)期。同步設(shè)定1至2年的強(qiáng)制退出時(shí)間表，對資金撥付率低或不良率超標(biāo)的工具實(shí)施堅(jiān)決終止。同時(shí)，應(yīng)合理設(shè)計(jì)貼息規(guī)模，確保貼息后利率不低于經(jīng)濟(jì)長期合理水平，防范由于利差過大誘發(fā)的跨市場套利，確保資源流向最具正外部性的部門。

金融回歸本源強(qiáng)化甄別篩選

金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能，側(cè)重于通過效率識別優(yōu)化資源配置。研究表明，信貸資源配置面臨激勵(lì)機(jī)制不相容的陣痛。為此，金融機(jī)構(gòu)必須在財(cái)政支撐下重塑篩選機(jī)制。

第一，強(qiáng)制風(fēng)險(xiǎn)留存，激發(fā)甄別動(dòng)力。若缺乏明確的風(fēng)險(xiǎn)留存要求，銀行在隱性擔(dān)保預(yù)期下，傾向于依據(jù)政策標(biāo)簽而非生產(chǎn)率進(jìn)行授信。這使得金融機(jī)構(gòu)不承擔(dān)實(shí)質(zhì)損失責(zé)任因而缺乏甄別“僵尸企業(yè)”的動(dòng)力，且出于審計(jì)合規(guī)安全考量，信貸資源將向具備信用背書的低效主體集中。因此，需明確要求參與財(cái)政協(xié)同項(xiàng)目的銀行保留不低于10%至20%的初始風(fēng)險(xiǎn)敞口以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。只有銀行承擔(dān)實(shí)質(zhì)性損失，其才有動(dòng)力識別并拒絕為生產(chǎn)率低下、長期依賴展期的“僵尸企業(yè)”續(xù)命，確保信貸資源流向有效需求。

第二，實(shí)施差異定價(jià)，促進(jìn)產(chǎn)能出清。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)回歸風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)本質(zhì)，賦予銀行根據(jù)生產(chǎn)率自主定價(jià)的權(quán)力。對產(chǎn)能過剩行業(yè)的低效企業(yè)維持高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，利用成本壓力促進(jìn)其市場化出清；而對因外部沖擊導(dǎo)致暫時(shí)困難的高效企業(yè)，則實(shí)施精準(zhǔn)貼息支持。這種獎(jiǎng)優(yōu)罰劣的定價(jià)機(jī)制，是防范信貸資源被低效產(chǎn)能長期鎖定、提升資本周轉(zhuǎn)效率的關(guān)鍵。

第三，完善容錯(cuò)組合，化解基層梗阻。針對小微業(yè)務(wù)設(shè)置3%至5%的差異化不良容忍度，落實(shí)盡職免責(zé)細(xì)則，配合專項(xiàng)手續(xù)費(fèi)獎(jiǎng)勵(lì)，形成“敢貸、愿貸”的良性生態(tài)，化解信貸資源向重資產(chǎn)主體過度集中的慣性。

政府引導(dǎo)市場激活微觀主體

市場機(jī)制是資源配置的決定性力量，能夠通過價(jià)格信號與競爭機(jī)制實(shí)現(xiàn)效率最優(yōu)。然而，當(dāng)正外部性無法內(nèi)部化、信息不對稱導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)失真時(shí)，市場自發(fā)運(yùn)作便會(huì)面臨“想貸不敢貸、想借借不到”的梗阻。有為政府的核心正在于精準(zhǔn)識別這些市場失靈領(lǐng)域，在不替代市場的前提下設(shè)計(jì)激勵(lì)機(jī)制，將政策意圖轉(zhuǎn)化為經(jīng)營主體的自愿行動(dòng)。

政策性貼息發(fā)揮效能的前提是微觀主體具備貸款意愿、商業(yè)銀行具備授信意愿。然而其在現(xiàn)實(shí)中卻面臨某些困境：一些創(chuàng)新主體雖融資需求迫切，卻因缺乏合格實(shí)物抵押品而難以穿透授信門檻，貼息紅利無法直達(dá)目標(biāo)群體。與此同時(shí)，信貸資源配置長期受制于分配慣性與資產(chǎn)屬性偏向。數(shù)據(jù)顯示，基礎(chǔ)設(shè)施與重工業(yè)貸款占比偏高，而科技型中小企業(yè)貸款占比低，高正外部性領(lǐng)域面臨顯著信貸擠出。為此，政府需通過機(jī)制設(shè)計(jì)激活微觀主體活力。

第一，引入競爭獎(jiǎng)補(bǔ)，引導(dǎo)信貸下沉。政府可利用專項(xiàng)資金建立首損補(bǔ)償機(jī)制，將項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)壓降至金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)容忍度之內(nèi)。同時(shí)，根據(jù)金融機(jī)構(gòu)觸達(dá)小微主體的深度給予階梯式手續(xù)費(fèi)獎(jiǎng)補(bǔ)，通過買斷風(fēng)險(xiǎn)、補(bǔ)足收益的市場化手段，驅(qū)動(dòng)銀行主動(dòng)將信貸資源配置到具備潛力的輕資產(chǎn)、高正外部性領(lǐng)域。

第二，升級數(shù)智平臺，補(bǔ)位信息缺失。依托數(shù)字化平臺校正市場在信息采集上的缺失。利用大數(shù)據(jù)監(jiān)測行業(yè)信貸規(guī)模與抵押品折扣率波動(dòng)，識別因周期錯(cuò)配等情況而受損的優(yōu)質(zhì)領(lǐng)域。通過風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償信號校正市場波動(dòng)期間的配置偏差，并利用多維經(jīng)營數(shù)據(jù)對項(xiàng)目進(jìn)行動(dòng)態(tài)評價(jià)，從而平滑周期錯(cuò)配帶來的存續(xù)風(fēng)險(xiǎn)。

第三，推廣首貸機(jī)制，破解抵押依賴。針對創(chuàng)新主體缺乏合格實(shí)物抵押品的痛點(diǎn)，應(yīng)深入推廣“首貸戶識別”機(jī)制。整合稅務(wù)、社保、電力等公共數(shù)據(jù)為微觀主體精準(zhǔn)畫像，將經(jīng)營流量轉(zhuǎn)化為可定價(jià)的信用額度。這不僅能有效內(nèi)部化正外部性價(jià)值，更通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)睦m(xù)貸審查識別真實(shí)經(jīng)營潛力，防止信貸資源被低產(chǎn)出的“僵尸企業(yè)”通過盲目展期而長期占用。

專項(xiàng)資金并非簡單的逆周期調(diào)節(jié)工具，而是深化財(cái)政金融聯(lián)動(dòng)、優(yōu)化要素配置效率的結(jié)構(gòu)性制度安排。其核心價(jià)值在于，充分結(jié)合財(cái)政和金融的優(yōu)勢，通過科學(xué)合理的政策設(shè)計(jì)引導(dǎo)市場實(shí)現(xiàn)資源的有效配置、風(fēng)險(xiǎn)的有效分擔(dān)和正外部性的有效內(nèi)化。

當(dāng)財(cái)政的風(fēng)險(xiǎn)保障、金融的定價(jià)篩選與市場的數(shù)智補(bǔ)位形成合力，內(nèi)需的修復(fù)將從依賴外部投入的被動(dòng)模式，轉(zhuǎn)向由要素配置優(yōu)化驅(qū)動(dòng)的自發(fā)擴(kuò)張。唯有堅(jiān)持在風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)與功能互補(bǔ)上持續(xù)發(fā)力，方能讓金融活水精準(zhǔn)潤澤實(shí)體根部，為我國經(jīng)濟(jì)的高效循環(huán)構(gòu)筑穩(wěn)固的內(nèi)生屏障。

（作者單位：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)商學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易系）